С падением рыночных ставок вероятность дальнейшего падения увеличивается; таким образом, увеличивается и вероятность потенциального отзыва. Конкретный уровень рыночных ставок, при котором инвесторы начинают серьезно опасаться отзыва облигации, может быть нам неизвестен, однако такой уровень, безусловно, существует. На уровне у* и ниже зависимость цена-доходность для отзывной облигации начинает отличаться от аналогичной зависимости для облигации, не имеющей встроенного колл-опциона. Предположим, что облигация может быть отозвана по 104. Если на основе значений рыночной доходности неотзывная облигация будет оценена в 109, то разумный инвестор не станет платить 109 за отзывную облигацию. Если он все-таки совершит сделку и облигация будет отозвана, он получит 104 (цену исполнения колл-опциона) за ценную бумагу, которую приобрел по 109.

Заметим, что при всех доходностях, расположенных ниже у, наблюдается сжатие цены, т. е. при падении доходности рост цены имеет ограниченный характер. О расположенной ниже уровня у части кривой зависимости цена-доходность отзывной облигации говорят, что она характеризуется отрицательной выпуклостью.

Отрицательная выпуклость означает, что возможный рост цены при заметном изменении доходности на определенное число базисных пунктов будет меньше ее возможного падения. Для облигации, лишенной встроенных опционов и имеющей свойство положительной выпуклости, рост цены при заметном изменении доходности будет больше ее падения.