Решив первую проблему, связанную с использованием традиционного спреда доходностей, перейдем к анализу второй и обсудим облигации со встроенным колл-опционом. Начнем с описания основных характеристик отзывных облигаций. Держатель облигации со встроенным колл-опционом дает эмитенту право отозвать ценную бумагу в дату, предшествующую установленной дате погашения. Наличие колл-опциона связано с двумя неудобствами для держателя облигации.

Во-первых, инвестируя в отзывные облигации, участник рынка подвергает свой капитал риску реинвестиций, поскольку эмитент может отозвать облигацию в момент, когда доходность облигаций на рынке ниже данной купонной ставки. Предположим, например, что купонная ставка на отзывную корпоративную облигацию составляет 13%, а преобладающая рыночная ставка — 7%: очевидно, что для эмитента будет выгодно отозвать выпуск с купоном 13% и выпустить новое долговое обязательство с купоном 7%. С точки зрения инвестора, подобное стечение обстоятельств представляется невыгодным, поскольку полученную в ходе погашения сумму он должен будет реинвестировать под более низкую ставку.

Второе неудобство связано с фактом, который мы подробнее обсудим далее, а именно с тем, что на рынке с падающими процентными ставками потенциальное увеличение цены отзывной облигации носит ограниченный характер. Феномен объясняется следующим образом: цены на облигацию не растут, поскольку в условиях падающих ставок участники рынка ожидают скорого погашения облигации по цене исполнения колл-опциона. Такой феномен получил название сжатия цены (price compression).