Для успешного проведения анализа облигаций со встроенными опционами такие облигации следует прежде всего разбить на составляющие их компоненты. Отзывные облигации (облигации со встроенным колл-опционом) — это облигации, держатели которых продали эмитентам опцион, позволяющий эмитенту выкупить денежные потоки облигации в период, начинающийся в первую дату исполнения колл-опциона и заканчивающийся в дату погашения.

Рассмотрим две облигации: отзывную облигацию с купоном 8%, сроком до погашения 20 лет, которая становится отзывной через пять лет по цене 104; 10-летнюю облигацию с купоном 9%, подлежащую немедленному отзыву по номиналу. В первом случае держатель является владельцем пятилетней неотзывной облигации; кроме того, он продал колл-опцион, гарантирующий эмитенту право изъять у держателя через пять лет 15-летние денежные потоки по цене 104. Во втором случае инвестор является владельцем 10-летней неотзывной облигации; кроме того, он продал эмитенту право немедленного изъятия всего денежного потока, существующего на момент отзыва, по цене 100. Очевидно, что владелец отзывной облигации вступает в две независимые друг от друга трансакции. Во-первых, он покупает у эмитента неотзывную облигацию и платит за нее определенную цену. Во-вторых, сам продает эмитенту колл-опцион, за который в свою очередь получает некоторую сумму.

Таким образом, цена отзывной облигации состоит из цен двух ее компонентов, а именно:

цена отзывной облигации = цена неотзывной облигации — цена колл-опциона.