Рассмотрим теперь ситуацию, обычную на рынке конвертируемых облигаций, а именно право эмитента на отзыв облигации. Эмитент может провести вынужденную, с точки зрения инвестора, конверсию, отозвав облигацию. Допустим, например, что цена отзыва составляет $1030 на $1000 номинала, а конверсионная стоимость равна $1700. Если эмитент отзовет облигацию, то оптимальной стратегией для инвестора явится конверсия и получение акций стоимостью $1700.

Заметим, однако, что инвестор теряет в этом случае премию относительно конверсионной стоимости, отраженную в рыночной цене. Таким образом, анализ конвертируемой облигации должен включать стоимость права эмитента на отзыв облигации. Эта стоимость, в свою очередь, зависит от:

• будущей волатильности процентных ставок
• экономических факторов, обусловливающих желание эмитента отозвать облигационный выпуск.

Модель ценообразования опционов Блэка- Шоулза не в состоянии описать подобную ситуацию. Наряду с ней для одновременной оценки стоимости колл-опциона на акции, предоставленного держателю облигации, и права отзыва облигаций, имеющегося у эмитента, должна использоваться биномиальная модель ценообразования опционов. В ту же модель может быть включен и имеющийся у держателя пут-опцион. Для того чтобы связать воедино процентные ставки и цены на акции (третий вопрос, который мы подняли в начале раздела), в модель включается статистический анализ исторического движения этих двух переменных.

Метод ценообразования опциона оказывается при анализе конвертируемых облигаций чрезвычайно плодотворным — это показали самые первые модели, разработанные еще в 1977 году.