Обсуждая конвертируемые облигации, мы до сих пор не затрагивали следующих вопросов:

• Как определить «справедливый» размер конверсионной премии на акцию?
• Как анализировать конвертируемую облигацию, имеющую колл- и/или пут-опцион?
• Как изменение процентных ставок влияет на цену акции?

Ответить на эти вопросы нам поможет применение к анализу конвертируемых облигаций метода ценообразования опционов. Рассмотрим сначала конвертируемую облигацию, не имеющую колл- и/или пут-опционов. Инвестор, приобретающий эту облигацию, совершает две независимые друг от друга сделки:

• покупает не имеющую колл- и/или пут-опциона обычную облигацию
• приобретает колл-опцион (или варрант) на акцию, где число акций, на которые распространяется опцион, равно отношению конверсии.

Возникает вопрос: какова справедливая стоимость колл-опциона? Справедливая стоимость зависит от значений нескольких величин, определяющих цену колл-опциона. Один из наиболее существенных факторов — ожидаемая волатильность цены акции: чем больше ожидаемая волатильность ее цены, тем выше стоимость колл-опциона. Теоретическая стоимость колл-опциона может быть получена с помощью модели оценки опционов Блэка — Шоулза или биномиальной модели оценки опционов2.

Аппроксимацией стоимости конвертируемой облигации может служить следующая формула:

стоимость конвертируемой облигации = простая стоимость + цена колл-опциона на акцию.

Цена колл-опциона прибавляется к простой стоимости, поскольку инвестор приобретает колл-опцион на акцию.