Когда кто-то одалживает деньги у владельца ломбарда, он должен оставить какой-либо ценный предмет в качестве залога. В случае неуплаты кредита (вместе с процентами) владелец ломбарда может продать заложенную вещь, с тем чтобы покрыть кредит и проценты и, возможно, получить некоторую прибыль. Условия соглашения записываются в залоговой квитанции. Когда студент колледжа одалживает деньги на покупку автомобиля, кредитор обычно сохраняет право собственности на машину до тех пор, пока кредит не выплачен. В случае неуплаты кредитор может продать машину, с тем чтобы покрыть свои затраты. В этом случае государственный сертификат, подтверждающий право собственности, служит в качестве обеспечения кредита.

Когда кто-либо занимает деньги на каникулы или отпуск, он может просто написать расписку с обещанием возместить кредит вместе с процентами. При этом кредит является необеспеченным в том смысле, что отсутствует дополнительное обеспечение кредита в форме имущества, которое переходит к кредитору в случае неуплаты. В такой ситуации кредитору придется привлечь заемщика к суду, с тем чтобы покрыть свои затраты. Только лист бумаги, называемый простым векселем, является доказательством выдачи кредита.

Когда фирма берет кредит, она может предлагать либо не предлагать дополнительное обеспечение. Например, некоторые кредиты могут быть обеспечены определенными объектами собственности (зданиями или оборудованием). Такие кредиты оформляются в виде облигаций, обеспеченных закладными. В них указывают сроки возврата и конкретное имущество, переходящее к кредитору в случае неуплаты. Однако более распространенным является вариант, когда корпорация страхует обязательства всеми своими активами, при этом могут делаться оговорки относительно разделения имущества в случае неуплаты. Такое обязательство называют необеспеченной облигацией.

Цена облигации вычисляется исходя из значения приведенной стоимости ее денежного потока. Облигации со встроенным опционом — это долговое обязательство, дающее либо эмитенту, либо держателю право (опцион) внести изменения в денежный поток. Мы опишем принципы анализа облигаций со встроенными опционами. Наиболее популярный из опционов — это колл-опцион: именно поэтому мы обратим особое внимание на изучение отзывных облигаций. Мы начнем с рассмотрения недостатков традиционного анализа спреда доходностей. Примеры, демонстрируют в первую очередь поведение корпоративных облигаций. Заметим, однако, что выводы, сделанные на основании этого материала, применимы в равной мере к ценным бумагам правительственных агентств и ценным бумагам муниципального рынка.

Недостатки традиционного метода анализа спредоо доходностей
Традиционный анализ спреда доходности неказначейской ценной бумаги предполагает вычисление разницы между доходностью к досрочному погашению (или доходностью к колл-опциону) данной ценной бумаги и доходностью казначейской бумаги аналогичной длительности. Последнее значение получается на основе изучения кривой доходности казначейских ценных бумаг. Рассмотрим, например, две 25-летние облигации с купоном 8,8%:

Спред доходностей между этими двумя облигациями при вычислении традиционным методом составит 109 базисных пунктов (10,24% минус 9,15%). Между тем описанный метод имеет ряд недостатков, а именно: 1) доходность облигаций представлена без учета временной структуры процентных ставок и 2) если облигация имеет встроенный колл- и/или пут-опцион, то предполагаемая волатильность процентных ставок может стать причиной изменения денежного потока. Попробуем для начала разобраться с первой из проблем: пренебрежением временной структурой процентных ставок.

Управление задолженностью. Агентство «Центурион финанс»